投资要点：

　　焦煤焦炭价格一路高歌猛进，铁矿石市场继续盘整，进口现货矿和国产现货矿走势出现背离。受高成本推动国际钢价上升势头不减，在供求偏紧的背景下以螺纹钢为首的国内钢价上涨也出现加速化趋势，预计钢企将继续小幅提升3季度出厂价格。

　　中钢协斥责力拓不守合同事件暗示中澳铁矿石谈判仍处于僵局，我们相信6月底前谈判终会水落石出，但最终结果向澳方倾斜、即澳矿新财年离岸价涨幅超过80%的可能性更大。

　　从供需基本面分析，螺纹钢等建筑钢材有望在年内继续维持引领钢价上涨的领头羊地位。

　　4月粗钢生产增速有所放缓，内需依旧强劲，出口受国内外价差拉大的刺激也如期反弹，钢材供求仍然总体偏紧。

　　正如我们在上个月报中的提示，行业一季报整体业绩不尽如人意，但环比数据显示趋势向好。考虑钢企无一例外在进入2季度以后大幅上调出厂价格，利润空间明显扩大，预计2季度业绩环比增幅可能达到30-40%，中报值得期待。

　　随着夏天消费淡季的来临，预计钢企出厂价格在3季度后期出现小幅回调的可能性较大，3季度业绩也将略逊于2季度，但总体仍保持较高水平。

　　由于钢企2季度业绩大幅增长的确定性较强，维持行业“增持”评级，重点推荐马钢股份(8.65,-0.10,-1.14%,吧)、武钢股份(16.95,-0.28,-1.63%,吧)、鞍钢股份(22.90,-0.04,-0.17%,吧)、八一钢铁(15.11,-0.03,-0.20%,吧)。

　　1.国内钢价呈现加速上涨趋势

　　1.1.焦炭一路高歌猛进，铁矿石继续盘整

　　焦煤供应仍然偏紧，焦炭价格继续高歌猛进，成为推动钢材成本上涨的主要因素。

　　5月13日河北唐山二级冶金焦含税报价2460元/吨，相比4月初的涨幅就高达400元/吨，比去年均价1320元更是高出86%。令人担忧的是，煤焦涨势尚未显露出丝毫放缓的迹象，一方面是国外高价焦煤的示范效应，另一方面是山西部分煤炭企业已经收到奥运期间停产通知，

　　在后期焦煤资源会更加紧缺的预期下，煤企和贸易商的囤货欲望强烈，发货量减少，主要生产商也在酝酿再次提价，这些因素将推动焦煤价格继续上行。

　　铁矿石市场相对稳定，但进口现货矿与国内现货矿走势出现背离。澳洲铁矿石谈判悬而未决，市场观望气氛浓厚，导致进口矿压港现象愈演愈烈，部分贸易商在资金周转压力下被迫低价出货，进口现货矿价格有所回落。5月13日青岛港63.5%的印度粉矿报价1440元/吨，比4月初下跌了100元；但此期间国内现货矿市场则有所走强，5月13日河北唐山66%铁精粉报价1575元/吨，比4月初上涨了80元。对于两者走势出现背离的现象，我们的解释是：

　　进口矿压港可能更多是由于贸易商的人为囤货，

　　在澳洲矿协议价涨幅若在80%以上将带动现货矿短期大涨的强烈预期下，贸易商尽量减少发货量，只有在面临资金周转压力时才低价少量出货；而国内钢企被迫增加国产矿使用量，导致国产矿价格走强。

　　日前中钢协怒斥力拓不守约，要求力拓提高长协矿合同交货率，并呼吁钢企及进口商在力拓未认真履行合同量的情况下抵制其现货销售。对此，我们认为这和前期中钢协指责印度矿石质量低下、呼吁印度矿进口改签长期协议的事件类似，都是目前澳洲矿谈判陷入僵局阶段下中方采取的谈判策略，试图通过向澳矿供应商施加压力来引导谈判向有利于中方的方向发展。同样，年初力拓就声明会考虑加大现货供应比例其实也是澳方的谈判策略。中钢协的最新声明也暗示

　　中澳双方目前的立场可能仍然都比较强硬，之前市场上传言的中方已基本接受澳方涨价85%的要求应该属于谣言，预计谈判尚需时日。但我们有信心双方在6月底之前会达成最终协议，因为如果谈判崩裂的话对双方其实是一个“双输”的结果。对于最终涨幅的预测，鉴于谈判双方集中度及议价能力的差距，我们认为结果向澳方倾斜、涨幅在80%以上的可能性很大。

　　对于铁矿石后市的判断，5月7日后BDI指数再度破万，海运费上涨对铁矿石价格将形成有力支撑。在澳洲矿谈判结果出水前，现货矿市场预计将继续保持整体稳定、小幅调整的走势。如果最终澳矿涨幅真如我们所料在80%以上，届时现货矿市场短期内将不可避免地出现大幅拉升，但随后大量压港库存的释放又将压低价格，最终市场可能会在高出现价5-10%的水平上实现新的平衡。

　　1.2.国际钢价继续飙升

　　5月9日CRU国际钢材综合价格指数为266.7，相比4月初上涨了11.5%；同期国际扁平材价格指数上升10.7%至248.7，国际长材价格指数上升12.6%至302.9。5月14日，安赛乐米塔尔刚宣布上调7、8月欧洲扁平材价格，热轧基价上调70欧元至720欧元/吨，预计其他钢铁巨头也将纷纷跟随上调3季度出厂价格，国际钢价上升走势短期内不会发生逆转。

　　1.3.国内钢价加速上行

　　国内钢价亦步亦趋，但仍慢于国际涨速。二季度是传统钢材销售旺季，在钢企接连上调出厂价格以后，各地主要钢材市场库存量仍然连续多周呈下降态势，说明下游购买力表现强劲，需求方对当前钢价涨幅的接受程度较高。4月28日中钢协国内钢材综合价格指数为148.51，相对月初上涨2.9%，同时进入5月后国内钢价有加速上涨的迹象。

　　展望未来，市场传闻宝钢已在酝酿3季度提价，我们认为在原材料上涨的成本推动下钢企应该会选择继续上调3季度和7月份出厂价格，但幅度不会太大，估计会在300元/吨以内，主要是因为目前市场上部分品种价格呈现“倒挂”，钢价涨幅也已逼近下游行业可以消化的极限，这从宝钢等钢企的6月出厂价仅略微上调少数品种就可以看出端倪。当然，如果澳洲矿谈判能在短期内迅速达成协议并且涨幅超过中方预期，也不排除钢厂大幅上调3季度出厂价格的可能性。

　　分品种来看，领涨的仍然是供求关系最为紧张的建筑钢材。以螺纹钢为例，5月13日上海市场20mm螺纹钢报价5690元/吨，比4月初提高了760元，涨幅达15.4%；热轧等板材品种也受此带动上扬，但无论是绝对还是相对涨幅均落后于建筑钢材，5月13日上海市场3.0mm热轧报价5800元/吨，比4月初上涨430元，涨幅8%。

　　此轮建筑钢材的大幅上涨主要源于奥运场馆及相关设施建设的加紧赶工导致需求增加，而供给面没有明显改观，建筑钢材供求愈显紧张。北方五厂接连上调出厂价格，甚至出现了北方螺纹钢价格超过南方的异常现象。

　　从供求基本面来看，我们认为建筑钢材年内有望继续维持钢价上涨的领头羊地位。

　　5月12日四川汶川发生7.8级大地震，人员伤亡及房屋毁损不计其数，举国上下哀痛一片。企业和民众纷纷慷慨解囊，捐款赈灾，帮助灾民重建家园。可以预计，在未来一段时间内钢材特别是螺纹钢的消费量将大幅增长，出于人道主义考虑，我们相信运往灾区的建筑钢材售价应该会低于市场价格，但原本就略显紧缺的资源流出可能会导致其他地区建筑钢材价格的上涨，进而拉动其他钢材品种。

　　2. 供求总体仍然偏紧

　　2.1. 粗钢生产同比增速略有回落

　　4月份全国生铁、粗钢和钢材产量分别为4127万吨、4468万吨和5161万吨，同比分别增长9.1%、10.2%和11.7%，较3月增速略有放缓。今年1-4月累计生产粗钢1.7亿吨，同比增长9.4%，基本符合我们的预期。我们认为，去年四季度以来粗钢增速的回落主要得益于淘汰落后产能政策执行力度的加强。

　　2.2.内需表现强劲，出口如期反弹

　　1-4月我国城镇固定资产投资28410亿元，同比增长25.7%，基本保持了平稳较快的发展势头。建筑、汽车、机械、家电等主要下游行业的产量增速继续高于粗钢增速，下游需求依旧旺盛。

　　从流通市场库存来看，建筑钢材自3月份以来连续下降，施工旺季效应非常明显；而板材库存变动相对较小，最近几周略有增加，但考虑到板材新增产能的释放力度，消费也算稳中有升。

　　另一方面，正如我们在上个月报中的预测，随着国内外钢价差距拉大，钢材出口如期出现反弹。4月份我国出口钢材478万吨，比3月份增加62万吨，比去年同期减少238万吨，同比下降33.2%；1-4月累计出口1617万吨，占全部钢材产量的8.4%。价差刺激下国内出口热情重新抬头，但在后续出口从紧政策的预期下，我们预计钢材出口回弹空间有限，5月份破500万吨的可能性不大。

　　3.一季报业绩差强人意，二季度值得期待

　　钢铁行业上市公司一季报业绩总体上不尽如人意：行业整体营业收入同比增长35%，但仍低于营业成本38%的增幅，致使利润总额仅略微增加2%；受益于所得税率下调，整个行业归属于母公司的净利润才得以增长16%。分钢种来看，建筑钢材生产比例高的企业表现较好，板材企业则相对令人失望。

　　我们在上个月报中已经提醒投资者注意一季报业绩低于预期的风险，并详细阐述了其中原由，这里就不再赘述。我们希望指出的是，相对于同比数据，分析环比表现可能更加有助于准确判断行业所处发展阶段及未来趋势。一季度营业收入与成本环比增长基本同步，毛利率与去年四季度也基本持平，说明钢企已经完全转嫁了原料成本上涨的压力，而期间费用率的下降更是令人鼓舞。

　　考虑到4月份后钢企无一例外都大幅调涨了出厂价格，预计二季度业绩环比增幅可能达到30-40%；而去年一季度业绩本身就是年内最佳，二季度同比数据出现大幅提升也在情理之中。

　　有一点需要说明的是，根据中钢协统计的数据，一季度72户大中型钢铁企业实现产品销售收入5899.06亿元，同比增长36.26%；实现利润440.57亿元，同比增长26.47%。与上市公司季报披露的业绩相比，收入增幅基本一致，但利润增幅却差距甚远。我们对此的解释是，两者统计口径不同，中钢协公布的钢企财务数据是以集团为单位，包括了普遍尚未纳入上市公司的铁矿山等盈利丰厚的资产，所以中钢协统计的利润增速明显好于上市公司。

　　展望3季度，我们认为钢企出厂价在成本推动下可能继续环比小幅上涨，但考虑到下游需求届时将进入季节性淡季，市场价格很可能会出现回调，行业整体的3季度利润将很难环比增长，不过仍将维持相对高位。

　　近期钢铁板块的反弹力度明显强于大盘，目前行业平均08年动态市盈率已经回升到15倍左右。因为2季度实现大幅增长的确定性较强，我们仍然维持行业“增持”评级。重点推荐在高成本推动下利润空间增长最大的龙头企业宝钢股份(13.68,0.19,1.41%,吧)、武钢股份(16.88,-0.35,-2.03%,吧)、鞍钢股份(22.88,-0.06,-0.26%,吧)；受益于建筑钢材涨价的八一钢铁(15.10,-0.04,-0.26%,吧)、唐钢股份(18.70,-0.30,-1.58%,吧)、马钢股份(8.67,-0.08,-0.91%,吧)、三钢闽光；拥有铁矿石及成本优势明显的鞍钢股份、八一钢铁和西宁特钢(15.62,0.22,1.43%,吧)。